在互联网泡沫周年之际 要警惕新的科技企业巨头

现如今，曾经的科技股四骑士中，只有一家——微软——的市值更上一层楼，最近还重新夺回了市值排名的头把交椅。紧随其后的是苹果、亚马逊和谷歌母公司Alphabet。这几家公司加起来约占标准普尔500指数市值的13.5%，与历史上科技股四骑士所占的份额相差不远。

然而，如今的科技巨头具有更大的经济影响力。这几家公司的年销售额加起来约为7500亿美元，约为科技泡沫时期前辈的10倍，占标普500指数成份股公司目前总销售额的6.4%，是2000年的四倍多。苹果和亚马逊（严格来讲这两家是零售商）各占标普500指数成份股公司销售额的2%左右，而微软和Alphabet各占1%左右。收益也是如此，今天的科技巨头占标普500指数成份股公司总收益的11%，是2000年3月的两倍多。

与科技泡沫时期相比，这是一幅健康得多的图景。当时，对四骑士的过高估值是建立在不切实际的乐观预期之上的。作为一个整体，过去19年，四骑士的总回报率比标准普尔500指数的回报率低了100多个百分点。而当前这批科技巨头的销售和盈利大幅增长，为其股价埋下了更坚定的基石。

但这并不意味着，从长远来看，今天的科技巨头将是不错的投资对象。虽然规模大有其优势，比如规模带来的成本更低，但它也有缺点。

首先，市场上可获得的资金有限，加上总销售额接近全球GDP的1%，微软、苹果、亚马逊和Alphabet的增长速度超过经济增速的能力，可能正受到规模限制。

其次，与规模较小的竞争对手相比，大型企业可能不够灵活，这使得它们更难适应商业环境的变化。的确，微软、苹果、亚马逊和Alphabet在早期的日子里，都体现了硅谷的理想，即颠覆者对抗主流。微软和苹果都是个人电脑革命的主要参与者，这场革命取代了小型计算机和主机制造商，亚马逊颠覆了零售业，Alphabet颠覆了广告业。但现在，他们是主流了。

另外，大型企业也可能面临更大的监管限制。他们寻求的收购可能会因为竞争原因而被禁止，有时监管机构会认为一家公司太大了：美国电话电报公司（AT&T）在1981年底拥有美国最大的市值。1982年1月，该公司同意分拆，从而解决了司法部对其提起的反垄断诉讼。周五，马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白-沃伦（Elizabeth Warren）呼吁拆分亚马逊、Alphabet旗下的谷歌和Facebook，她写道，“今天的大型科技公司对我们的经济、社会和民主拥有太多的权力——太多的权力。”

而且，规模大往往导致投资结果不佳。Research Affiliates的罗布-阿诺特（Rob Arnott）和莉莉安-吴（Lillian Wu）进行的一项分析发现，在1951年至2011年期间，科技行业市值最高的公司在随后的几年里往往表现不佳。

当然，大公司可以在很长一段时间内不受影响，实现盈利。2011年8月，苹果首次成为美国市场的市值领先者，当时市值约为3400亿美元。该公司股价继续表现良好，去年9月该公司市值达到1.1万亿美元。

不过，由于苹果的销量预计将在明年下滑，该公司的庞大规模可能已经成为增长的制约因素。自去年9月以来，苹果股价已下跌近四分之一。亚马逊的股票价格也经历了大幅下跌。去年9月，该公司曾短暂考虑过价值上万亿美元。Alphabet和微软的股价跌幅较小，与整体市场走势一致。

不过，尽管新晋科技股骑士之间的竞争很有趣，但考虑到过去科技股四骑士现在的表现，投资者最好还是把目光投向别处。毕竟，标普500指数中还有496家公司。

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